上半年业绩表现符合预期 18H1公司实现营收434.7亿元,同比下降2.54%,实现归母净利29.75亿元,同比下降30.85%,扣非后净利润9.79亿元,同比下降75.64%,经营性现金流净额114.4亿元,同比增长7.53%。其中18Q2实现营收219.1亿元,同比下降3.7%,环比增长1.6%,实现归母净利9.57亿元,同比下降49.4%,环比下降54.2%,扣非后净利润0.13亿元,18H1及18Q2整体业绩表现符合预期。
   
LCD面板价格下行拖累业绩成长,BOE仍展现较强成本控制能力 LCD面板价格下行拖累公司18H1业绩成长。自17年6月至18年6月,LCD TV面板经历约12个月的价格下行周期,价格整体跌幅约40%,IT及手机类面板在此期间,也经历了整体价格下跌,跌幅小于TV类面板。主要由于新建产线产能供给的持续释放造成供需的相对失衡,根据模型测算18年新增产能约17.9百万平米,产能同比增幅约8.7%。18H1京东方综合毛利率为19.2%,同比下降8.5pct,但仍高于同期的LG与友达近10pct,高于群创超过5pct,显示出较强的成本控制能力。经营性现金流持续增加,应收账款、库存控制良好。
   
LCD价格18Q3已反弹,看好长期产线结构调整带动竞争格局改善 LCD TV面板市场价格数据,八月延续了七月以来的良好反弹势头,除32”/43”等中低尺寸持续保持较大幅度上涨外,55”/65”等大尺寸也出现了环比3美金左右的价格上涨,各尺寸面板呈现旺季齐涨局面。预计18Q4随着市场转淡,价格或将再次面临压力,但我们认为随着国产高世代线产能的持续释放,将有望带动LCD产线结构的内部调整,5代6代等中低世代线缺乏价格竞争优势,将有望逐步淡出市场,根据IHS的统计数据,台湾5代6代产线存量产能将是18年全球LCD新增产能两倍以上,可替代空间较大。
   
OLED应用渗透趋势明确,看好其长期成长空间 BOE成都B7产线目前综合良率超过70%,预计19H1将实现满产运营。从应用来看,18年国产手机品牌明显增加OLED产品出货。柔性OLED由于相对定价较高,固定曲面产品吸引力有限,国产机18年仍以刚性OLED应用为主。柔性OLED的BOM成本高占比部分主要来自配套模组材料,但随着OLED整体供应能力的增强以及成本的下降,其应用渗透仍将是确定性趋势,折叠屏手机亦有望于19年初推出。OLED竞争格局优于LCD,所处产业阶段也有所不同,OLED整体利润率有望持续维持在较高水平。
   
盈利预测与评级
   
基于更谨慎考虑,我们下调2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利为61.62、84.21、111.30亿元,EPS为0.179、0.244、0.323元,对应PE为20X、15X、11X。我们看好OLED的长期应用趋势,同时也持续看好大陆企业未来在LCD显示领域的竞争格局,维持“买入”评级,给予公司18年25X估值,对应目标价4.5元。
   
风险提示
   
市场供需变化,价格大幅波动;产能投产及良率爬坡进度低于预期。