事件: 近日,公司发布 2019年中报, 1H19公司实现营收 550.39亿元,同比26.6%,实现归母净利润 16.68亿元,同比-43.9%,扣非净利润 6.51亿元,同比-56.65%, 其中二季度公司单季度实现营业收入 285.85亿元,同比增长 30.5%,实现归母净利润 6.17亿元,同比下滑 35.5%, 符合预期。
   
上半年收入成长驱动力来源于市场地位持续提升和成都 6代线和合肥 10.5代线产能的顺利爬升。 上半年, 公司端口业务(显示面板业务)实现收入 508.97亿元,同比增长 29.9%,这主要得益于成都 6代线和合肥 10.5代线产能的顺利爬升,其中成都线一期 16k 顺利转固,上半年出货超千万部,合肥 10.5代线在一季度末实现满产;智慧物联和智慧医工上半年实现收入 75.22和 6.64亿元,同比分别增长 2.4%和 26.1%。
   
面板价格持续下跌,拖累公司盈利能力。 1H19公司整体毛利率 16.8%, 2Q19单季度毛利率 15.9%, 环比下行 1.8pcts, 单季度毛利率创 2Q16以来新低。
   
毛利率下降主要是受面板价格持续下跌影响。需求的低迷、新产能的持续开出使上半年面板价格持续下跌, 各主要尺寸面板价格均在上半年创历史新低。面板价格低迷使端口器件(显示面板业务)上半年毛利率环比去年下半年下跌 4个百分点至 15.6%,是公司整体毛利率创新低的最主要原因。
   
下半年建议积极关注海外产线调整方案。 展望下半年, 面板行业供给过剩风险仍在,需求端,中美贸易冲突带来的宏观经济不确定,缺少大型赛事的刺激也使需求难起色;供给端,下半年行业新增产能有华星光电深圳 11代线和惠科滁州 G8.6的爬坡,以及鸿海 10.5代线的开出,新增产能仍较大。行业供过于求以及盈利压力使海外厂商开始考虑产线调整,建议投资者积极关注。
   
给予“ 增持”评级。 我们预计 2019-2021年公司营收为 1101、 1379和 1688亿元, 净利润预计为 27.
   
10、 56.70和 99.79亿元,对应 PE 为 50.60x、 24.18x 和 13.74x, 给予“ 增持”评级。
   
风险提示事件: 新产能投放超预期; 海外产线退出进度低于预期。