业绩继续承压、营收逆势扩张,静待面板显示行业企稳
   
公司发布2019年中报:2019年H1实现营收550.39亿元(+26.60%),归母净利润16.68亿元(-43.92%),受制于LCD价格持续下跌,公司业绩继续承压,低于市场预期。当前面临贸易摩擦与面板显示行业低谷的双重压力,公司持续推进物联网转型战略,成效显著。我们认为公司作为世界级的面板显示龙头企业,有望在LCD寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期红利,OLED和物联网属于成长性业务,基于OLED进展顺利和物联网的多年投入,公司有望实现持续快速成长。考虑到面板价格仍然低迷,预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.61(-15.24)/42.88(-11.35)/61.03(-13.41)亿元,对应PE估值分别为46/32/22倍。维持“强烈推荐”评级。
   
面板周期下行、营收逆势快速增长,毛利率水平承压下调
   
分业务来看,2019年H1需求不振,加之高世代产能快速释放,LCD价格持续下跌,在行业市场规模总体萎缩大环境下,公司实现营收增长。2019H1端口器件实现营收508.97亿元(+29.94%),毛利率为15.56%(-2.36pct);2019H1智慧物联实现营收75.22亿元(+2.38%),毛利率为9.18%(+0.89 pct);2019H1智慧医工实现营收6.64亿元(+26.09%),毛利率为51.38%(-2.07 pct);其他业务实现营收35.67亿(+40.63%),毛利率为99.88%(+0.08pct)。
   
面板显示逆势扩张、创新转型战略有序推进,行业龙头地位愈加稳固
   
公司持续推进物联网转型战略,全球竞争力持续提升:合肥10.5代线实现满产,出货面积同比保持增长,五大主流应用领域出货量保持全球第一,创新应用产品出货面积同比增49%,其中ESL和穿戴设备市占率全球第一。此外,公司成都AMOLED生产线良率达水平创新高,绵阳6代线实现量产出货;创新转型事业有序推进,公司医疗影像产品、基因检测产品、智慧视窗产品、指纹识别产品等均进展顺利,有望为公司长期成长添加动力。在行业寒冬之时,公司逆势扩张,行业地位愈加稳固,我们认为未来LCD价格有望逐步企稳,柔性OLED需求持续扩张,长期看好公司未来发展前景。
   
风险提示:面板价格下行风险,OLED产能释放、下游应用不及预期。