上半年业绩低于预期,Q3将迎业绩拐点,维持买入评级 公司上半年营收434.74亿元,同比降2.54%,净利润29.75亿元,同比降30.85%,业绩低于我们预期,主要系LCD价格超跌。公司Q2单季营收219.07亿元,同比降3.71%,净利润9.57亿元,同比降49.38%。根据IHS数据,上半年32寸LCD同比降价23%,公司毛利率仅同比下滑5.9pct,可见产品结构升级使公司盈利能力的稳定性增强。此外,考虑面板价格自今年6月份快速反弹,我们认为公司Q3业绩有望触底回升。基于当前LCD价格,我们将2018-20年EPS预期由0.29、0.4、0.51元下调至0.24、0.33、0.43元,目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元,维持买入评级。
   
上半年五大主流显示屏市占率均列全球第一,公司增长质量并重 根据中报数据,上半年公司LCD出货近4亿片,位居全球第一,同比增长超35%,其中:智能手机、Pad、NB显示屏市占率保持全球第一,显示器、电视显示屏升至全球第一。在出货量增长的同时,公司持续优化生产瓶颈工序、提升生产良率、强化品质管控、推进全面降耗,福州8.5代线的43英寸FHD良率持续3个月突破98%,创业内新高。根据中报数据,上半年重庆京东方、合肥京东方净利率分别为12.9%、12.8%,远高于公司整体水平,由此可见,后建成的高世代线的盈利能力突出,公司有望通过10.5代线的投产加速全球落后产能退出,加快产业中心向中国大陆转移。
   
柔性AMOLED综合良率超过70%,成功推出可折叠产品 公司成都6代柔性AMOLED产线在2017年5月点亮,成功打破了韩厂的垄断地位,2018年6月公司柔性AMOLED产品的综合良率已超过70%,并已实现向品牌厂商批量出货。与此同时,为响应下游智能手机创新趋势,公司成功推出的6.18英寸柔性产品可实现1mm动态弯折,5.99英寸柔性产品可实现动态漂浮外观设计,7.56英寸QXGA Foldable(分辨率2048 x 1536的可折叠产品)获得CITE2018创新产品和应用奖,为智能手机从全面屏向“可折叠”方向发展提供了充足的技术支撑,有望引领AMOLED产品创新方向。
   
开放两端,芯屏气/器和,维持买入评级 公司坚定落实开放两端,芯屏气/器和的战略,上半年物联网智慧系统营收占比为16.9%,其中画屏事业创新合作模式、完善APP功能,销量环比增170%,新增用户3.5万人,作品交易额翻五番。智慧零售中国区业务布局初见成效,华北、华中、华南和四川等区域市场累计开发品牌商30家,门店数40家。我们将公司2018-20年净利润由101亿、138亿、178亿元下调至84亿、114亿、150亿元,考虑产品价格的周期属性,参考电子行业部分400亿元以上市值公司18年平均18.7倍PE,给与公司18年18-19倍PE,将目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元,维持买入评级。
   
风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。