报告导读
   
京东方为国内面板龙头,随着两条LCD 10.5 代线扩产以及四条AMOLED 扩产 ,我们预计未来三年公司净利润复合增长率达36.52%。
   
投资要点
   
液晶面板行业标杆,OLED 迎头赶上
   
公司目前拥有14 条生产线,包括10 条已实现量产的生产线以及4 条正在建设中的生产线。公司积极布局高世代 LCD、 AMOLED 柔性屏生产线,显示与传感器件事业群新产线建设与良率爬坡进度均按计划有序推进,其中,随着福州 8.5 代线、合肥和武汉的 10.5 代线逐步量产,未来在大尺寸LCD 产能处于优先位置;京东方成都OLED 已经投产,绵阳和重庆逐步投产,以及宣布福州投资计划,OLED 有望迎头赶上韩国三星,随着新线产品良率稳步提升,公司的规模优势将更加明显。
   
LCD 产能大陆转移,竞争趋缓,供需有望平衡
   
随着我国大陆高世代线的相继投产,面板产能、技术水平稳步提升,全球LCD 行业产能明显过剩,导致面板价格大幅下跌,再加上OLED 的兴起,三星和LGD 等韩企纷纷关闭LCD 生产线或转产OLED,这将缓解LCD 供过于求的局面,并为京东方抢占市场份额创造时机。另外,电视面板尺寸远大于其他产品, 面积需求占总需求七成以上,未来电视面板每提高一寸,增加需求相当于半条月产能为120K 的10.5 代线,考虑到未来电视面板大尺寸化高清化,预计2019-2021 年电视面板出货面积同比增长3.9%、9.7%、9.4%。而随着京东方两条10.5 代线投产,切割效率将达到90%以上,高世代在未来竞争中更具有优势。
   
OLED 快速布局,将成为业绩增长动力
   
OLED 具有轻薄的特性,主要运用于智能手机,同时OLED 技术也能够支持一些新技术,比如全面屏,曲面屏、折叠屏、屏下指纹等。IHS 预估,2019 年智能手机的OLED 渗透率将首度超越LCD 达到51.7%,而在2023 年OLED 的渗透率更将进一步推升至68.1%。在全球市场中,韩国三星在OLED 市场中处于主导地位,,随着京东方积极布局OLED,四条OLED 生产线将陆续满产,对应产能将达 192k/月,这将奠定公司在柔性OLED 领域的市场竞争优势地位, 使公司具备为全球品牌厂商提供高品质柔性 OLED 屏幕的能力,进一步增加在OLED 行业的市场占有率,为公司的利润带来新的增长源泉。
   
盈利预测及估值
   
公司为国内面板龙头,并处于产能扩张期,预计公司19-21 年实现的净利润为47.69/61.92/87.40 亿元,对应EPS 分别为0.14、0.18、0.25 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。
   
风险提示
   
下游需求不达预期,产能爬坡不达预期。